維他奶國際(345)曾是本地明星股，市值曾超過400億元，市盈率近80倍，股價只升不跌的神話曾被股民稱為「奶茅」，就如內地A股的茅台般長升長有。不過自去年捲入政治事件後，維他奶股價一蹶不振，有說是因為內地網民罷買杯葛維他奶的產品，實際是否屬實？
看看維他奶的年報，回顧過往5年的數據，近5年最高收入為2019年75.26億元，毛利同樣是於2019年達到高峰40.42億元，自始再沒有超越過。若說是因為去年的政治事件，似乎時間段不吻合。
豆奶、檸檬茶都是廉價飲品，製作成本不高，而且多次被傳媒報導維他檸檬茶的糖份極高，一包相當於7粒方糖。糖容易刺激成癮，難怪有人稱維他檸檬茶為大麻茶，「維他檸檬茶，爽過吸大麻」。維他奶的毛利率長期居於50%左右，顯示集團產品盈力能力高，且具有品牌價值。假設維他奶能回復虧損前一年的盈利5.48億元，以現時市值116.7億元計，市盈率21倍左右，估值中規中矩吧。
有說維他奶去年出現虧損，主要因為減值虧損。去年維他奶出現虧損1.61億元，維他奶的撇減存貨、應收賬款及其他應收款之減值虧損、物業、廠房及設備之減值虧損、商譽之減值虧損及品牌名稱之減值虧損，這五個項目其中後兩者是去年新加的項目，總共差不多1億元，如沒有這數項減值，維他奶去年盈利有機會持平。有可能維他奶趁去年表現不佳，順便增大減值項目，使這年的基數降低，下年度盈利有機會逆轉大翻身。
不過再看經營現金流，去年維他奶收入大減從75.2億下跌至65.01億元，去年集團的經營活動所得現金淨額為12.59億元，但今年只得1.24億元。收入下跌一成左右，但經營活動所得現金淨額卻跌九成，經營活動現金流與收入的相距如此鉅大，令人憂慮。
在大家心目中，維他奶績優及產品口碑好，作風穩健，但看資產負債表中，原來這家公司已不如大家心目中這麼穩健，去年集團已出現流動負債淨值1.14億元，今年擴大至4.75億元。流動負債是指一年內需要償還的債務，出現淨值代表集團的流動資產不足以應付一年內需要償還的債務，情況可謂不太好。維他奶近年的財務成本大幅增加，從5年前170萬元，攀升至2,307.1萬元，須知道在虧損前一年，維他奶的全年盈利都是5億多，2,300多萬的財務成本差不多佔去公司5%的盈利。難怪這家昔日明星企，股價繼續尋底，表現惡劣。
(利益申報：筆者為證監會第6類 - 就機構融資提供意見的持牌人士，編號BGU294。執筆時，筆者沒持有以上股份。以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)
————作者簡介————
李海欣現職於道勤資本，曾在多間本地領先的企業融資、商業估值及資產管理公司工作，具備投資方、承銷方及獨立評估方的經驗，能從不同持份者角度出發及分析。她曾參與及完成不少著名專案，類型包括初創企業、重大資產出售及收購等。
李海欣投資風格以穩重見稱，擅長發掘估值低廉的潛力股及具備事件驅動因素的企業，在她擔任華富財經《價值航行》作者期間，專欄模擬組合從成立日2017年3月9日至2021年9月13日期間，獲得42.76%回報，同期恒生指數只得9.84%。
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